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中央银行孙国峰:深入理解稳健的货币政策应该是灵活、准确、合理和适度的 斜率图

中央银行,策应,适度,货币,灵活,准确,合理,孙国峰时间:2021-02-15 17:01:15浏览:154
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2020年是不平凡的一年。面对严峻复杂的国际形势和新冠肺炎肺炎疫情的影响,中国取得了抗击疫情的巨大胜利,实现了脱贫的目标和任务,各领域改革发展稳步推进。2021年是中国共产党成立一百周年,是“十四·五”计划的第一年,是中国现代化进程中特别重要的一年。2021年,我们邀请相关专家学者分析中国经济走势、货币政策思路、金融业和金融市场发展。

2020年,面对新冠肺炎肺炎疫情的突然冲击,中国人民银行以习近平的中国特色社会主义新时代为指导,按照党中央、国务院的部署,坚持科学决策、创造性应对的基本方法,稳健的货币政策更加灵活、适度、准确。以总量适度、融资成本大幅下降、支持实体经济三大不确定性为导向,应对高度不确定性,做好“六个稳定”,落实“六个保障”任务

年初疫情突然爆发,我们全力支持打赢疫情防控。面对内外不确定性,中国人民银行于2020年1月4日年初将存款准备金率下调0.5个百分点,为实体经济提供长期资金。突发疫情使经济形势更加复杂严峻。1月31日春节期间,中国人民银行紧急出台3000亿元专项再融资政策,实行清单管理,支持各大银行向7597家重点医用材料和日用品企业提供优惠利率贷款,有效推动了防疫保险。2月3日、4日1.7万亿人民币流动性超预期投放,导致公开市场操作中标利率下调10个基点,随后中期贷款(MLF)操作中标利率和一年期贷款市场(LPR)报价利率下调10个基点,稳定了市场预期,有力支撑了疫情应对和金融市场及时开放。

支持疫情防控、经济社会恢复发展的总体规划,适时转换货币政策重点。根据党中央、国务院的决策部署,我们将分三个阶段加大货币政策支持力度:以疫情控制为重点,协调疫情防控,有序复工复产,促进经济社会恢复发展。2020年2月底,再融资再贴现政策出台5000亿元,有效解决了59万家企业复工复产面临的偿债、资金周转、扩大融资等紧迫问题。疫情防控阶段性成果进一步巩固后,4月下旬出台1万亿元再融资再贴现政策,支持金融机构向158万小微企业提供优惠利率贷款,加强普惠金融支持,促进疫情防控和经济社会整体发展。同时,通过降低RRR和降息,可以满足企业合理的融资需求,促进企业融资成本的降低。3月1日,股票浮动利率贷款基准转换如期启动。3月和4月,继续有针对性地下调存款准备金率,并及时数次下调政策利率。公开市场操作、MLF操作、一年期LPR的中标率均再次下降20个基点,再融资率下降50个基点。

经济逐渐复苏,灵活把握货币政策的力度和节奏。2020年2-4月,在应对疫情期间,金融机构大力放贷。自5月份以来,随着经济复苏的加快,货币和信贷供应逐渐恢复正常。6月初,中国人民银行创造了两个直接针对实体经济的货币政策工具,准确帮助小微企业做好稳定企业和保障就业的工作。应对疫情的专用工具适时退出,上半年实施再融资再贴现政策3000亿元、5000亿元,1万亿元政策年底前实施。克服困难,把握时间窗口,推进利率市场化改革,8月底成功完成存量浮动利率贷款定价基准转换,全年引导金融体系向实体经济盈利1.5万亿元。增强人民币汇率弹性,淡化10月份人民币汇率中间价报价模型中的“反周期因素”,加强外汇市场宏观审慎管理,降低远期销售业务外汇风险准备金率和跨境融资宏观审慎调整参数,引导企业和金融机构树立“风险中性”理念,促进内部均衡和外部均衡的平衡。

总的来说,在党中央的坚强领导下,中国不仅将成为2020年世界上唯一实现经济正增长的主要经济体,也将是少数保持正常货币政策的主要经济体之一。这主要体现在以下几个方面。首先,利率水平保持在合理的范围内,而不是像其他主要经济体一样实行零利率甚至负利率。第二,央行资产负债表规模基本稳定,充分发挥银行货币创造的正常市场化功能,而不是像其他主要经济体那样通过大幅扩大央行资产负债表来“印票”。2020年,中国人民银行的资产负债表将扩大4%左右,而美联储、欧洲央行和日本央行的资产负债表将分别扩大77%、50%和23%。第三,货币信贷增速远低于应对2008年国际金融危机的上一次。2020年新增贷款19.6万亿元,比2019年新增贷款(16.8万亿元)增加2.8万亿元,增幅约17%。货币和信贷的增加是合理的。第四,宏观杠杆率增速低于主要经济体,也低于2008年上一次国际金融危机。2020年第二季度末,中国宏观杠杆率较2019年底增长约21个百分点,低于美国、日本和欧元区同期32.5、26.6和22.5个百分点的增速。2020年,中国宏观杠杆率增速明显低于2008年应对国际金融危机期间,增速逐季度收敛。这些影响主要是以下因素造成的。

第一,坚持跨周期设计,保持总量适度。保持货币供应量增长率和社会融资规模与名义经济增长率基本匹配是现代货币政策框架的重要组成部分,有利于稳定整个经济周期的货币总量。在操作上,综合考虑名义经济增长率、潜在产出和经济增长目标。受疫情影响,2020年中国经济增速与潜在产出差距较大。货币供应量和社会融资规模的增长率是指反映潜在产出的名义经济增长率。截至2020年12月底,M2经济增速为10.1%,社会融资规模增速为13.3%,支撑了潜在产出的经济回报。

二是坚持创造性应对,扶持稳定企业,准确直接保障就业。疫情造成了供应中断和需求萎缩的双重影响。因此,货币政策在做好需求侧管理的同时,更注重对供给侧施加力度,从支持企业作为主要供给方入手,带动经济社会复苏周期。疫情应对期间,分层次、分梯度推出三批再融资再贴现政策,创新直接面向实体经济的货币政策工具,有序应对疫情防控和经济社会复苏不同阶段的需求。结构性货币政策工具取得显著成效。小微企业融资是“数量增加、价格降低、范围扩大”。截至2020年12月末,普惠小额贷款余额同比增长30.3%,比2019年底增长7.2个百分点;12月新增普惠小额贷款平均利率为5.08%,较2019年12月下降0.80个百分点;截至12月底,普惠小额贷款支持小微企业实体3228万家,同比增长19.4%。制造业中长期贷款持续增加。12月末,制造业投入中长期贷款余额同比增长35.2%,增速连续14个月上升。

第三,坚持以改革开放为根本动力,疏通传导渠道,深化利率和汇率市场化改革。利率和汇率的市场化形成和传导机制是提高货币政策传导效率的重要条件。如果2019年8月不以LPR改革为起点,进一步推进利率市场化改革,突破贷款利率隐性下限的传导“阻滞点”,2020年货币政策传导效率将大幅降低。2020年,企业综合融资成本大幅下降。12月末,企业贷款利率为4.61%,较去年底下降0.51个百分点,超过同期LPR的降幅,为2015年以来的最低水平。同时,作为一个开放的大经济体,宏观政策的溢出效应正在逐步显现,把握好内部均衡和外部均衡的平衡非常重要,要增强人民币汇率的灵活性,发挥好宏观经济自动稳定器的作用。2020年人民币汇率双向浮动表明,市场供求对人民币汇率的形成起了决定性作用,为正常货币政策的独立实施创造了条件。2020年底人民币兑美元中间价较去年底升值6.9%,波动幅度未超过历史最高水平。全年人民币兑美元平均汇率与2019年持平。衡量人民币对一篮子货币汇率的中国外汇交易中心(CFETS)指数为94.84,较去年底上涨3.8%,处于历史水平的中间。

第四,坚持主动引导市场预期。在各种不确定条件下,货币政策应该走在市场曲线的前面,通过加强沟通和增加透明度来降低市场不确定性,增强货币政策的有效性。完善正常的货币政策操作,每日进行公开市场操作,每月进行MLF操作,提前公布相关操作安排,稳定市场预期。完善货币政策沟通机制,每季度第一个月召开金融统计媒体吹风会,每季度中期发布《中国货币政策执行情况报告》,每季度最后一个月发布货币政策委员会例会新闻公告,定期系统发布货币政策信号,回应市场关注。每份政策发布后及时发布新闻稿,帮助市场更好地理解政策意图。货币政策的确定性与市场预期之间形成良性循环,为货币政策的有效实施和金融市场的平稳运行创造了良好的环境。

经济形势的确定性和不确定性并存,货币政策面临挑战

2021年中国经济基本面改善的大趋势是肯定的。在国际上,虽然最近全球疫情继续蔓延,但疫苗研发和疫苗接种正在积极进行,全球疫情最糟糕的阶段正在过去。加上宏观政策支持和基数效用低,主要经济体经济指标的持续改善总体上是肯定的。从国内来看,经济内生动力增强,微观主体资金充足,宏观形势普遍好转。国际货币基金组织预测,2021年全球经济增长率为5.5%,中国经济增长率为8.1%。

同时要综合考虑基数效用、经济复苏基础薄弱、疫情不确定等因素。一是2021年第一季度经济数据同比基数大受干扰。2020年第一季度基数较低,受统计值干扰。2021年第一季度GDP增速可能偏高,容易产生“基数错觉”。第二,经济复苏的基础还不牢固。外部环境存在诸多不确定性,世界经济形势依然复杂严峻,复苏进程不稳定、不平衡。与此同时,我国发展不平衡不足的问题依然突出,改革重点领域和关键环节的任务依然艰巨。第三,疫情仍有不确定影响。全球疫情仍在蔓延,近期国内零星疫情对经济增长有一定影响。疫情的影响造成的各种衍生风险不容忽视。疫情过后,反全球化趋势更加明显,全球产业链和供应链面临冲击,全球经济可持续增长面临挑战。

合理把握实体经济与金融的关系。在经济基数效用较低的情况下,2021年的经济数据,尤其是第一季度,同比增速较高。2020年货币政策生效较早,所以第一季度基于高基数的金融数据同比增长率和基于低基数的经济数据同比增长率可能会有偏差。在这方面需要注意的是,金融数据的增长是建立在高基数的基础上的,贷款规模、货币供应量、社会融资都有很多增量,金融对实体经济的支持依然稳定。

对2021年货币政策的思考

2021年是中国进入“十四五”时期,开始全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年。这是中国现代化进程中特别重要的一年。中国人民银行将以习近平新时期中国特色社会主义思想为指导,全面贯彻党的十九届五中全会和中央经济工作会议精神,按照党中央、国务院的部署,坚持稳中求进的总基调,立足新的发展阶段,落实新的发展观,构建新的发展格局。稳健的货币政策应灵活、精确、合理、适度,坚持系统性理念,做好跨周期政策设计,更准确、有效地操作,不出现急转弯。把握政策时效性,保持正常货币政策空间的可持续性,以高质量发展启动“十四五”计划,迈出构建新发展格局的第一步。

做好2021年的货币政策,关键是要深刻认识稳健货币政策灵活、精准、合理、适度的导向。第一,稳字。2021年,国内外形势依然十分复杂,货币政策面临诸多挑战。货币政策要坚持稳定的总体取向,坚持“稳字第一”的原则,保持战略决心。第二,灵活调整。根据经济发展的实际情况,灵活调整货币政策的力度、节奏和重点,平稳经济波动,应对诸多不确定性。第三,操作准确。围绕供给侧结构改革主线,做好中央经济工作会议确定的八项重点工作,继续发挥结构性货币政策工具体系作用,准确加大对重点领域和薄弱环节的金融支持力度,落实新的发展理念,构建新的发展格局。第四,数量和价格合适。保持货币供应量和社会融资增速与名义经济增速基本匹配,利率保持在适当水平,宏观杠杆率基本稳定,妥善处理经济复苏和风险防范的关系。

一、灵活保持总量合理适度。为了保持政策的连续性、稳定性和可持续性,有必要保持对经济复苏的必要支持,避免“洪水”。完善货币供给调控机制和央行调控银行货币创造的流动性、资本和利率约束的长效机制。综合运用存款准备金率、再融资、再贴现、MLF、公开市场操作等货币政策工具,保持合理充裕的流动性,多渠道补充银行资本,充分发挥宏观审慎评估(MPA)的激励约束作用,保持货币供应量增速和社会融资规模与名义经济增速基本匹配。

二是建立有效金融支持实体经济的制度机制。完善结构性货币政策工具体系,实施精准滴灌,加大对经济社会发展重点领域和薄弱环节的资金投入。一方面,稳步调整和延续特殊时期出台的应急政策,继续实施普惠小微企业贷款展期支持工具和普惠小微企业信贷支持计划。另一方面,要创新和利用好结构性货币政策工具,充分发挥普惠再融资再贴现政策的作用,加大对科技创新、小微企业、绿色发展等重点任务的金融支持,将扶贫与农村金融服务振兴有效对接。特别是要落实碳峰值和碳中性的重大决策安排,完善绿色金融政策框架和激励机制,引导金融资源向碳减排项目倾斜。

第三,完善市场化利率的形成和传导机制。进一步平稳LPR对贷款利率的传导,巩固贷款实际利率的下降,促进企业综合融资成本稳步下降。引导金融机构更好地将LPR嵌入内部资金转移定价(FTP),落实各贷款主体表示年化贷款利率的要求,保护金融消费者合法权益。通过深化LPR改革,推动存款利率逐步市场化,打击各种变相存款的非标准创新产品,维护存款市场公平竞争秩序,引导地方法人银行回归本地、回归原位。完善政策利率体系和货币市场基准利率,完善以公开市场操作利率为短期政策利率、MLF利率为中期政策利率的央行政策利率体系,引导市场利率围绕政策利率波动,完善利率走廊机制,推进货币市场基准利率改革。

第四,深化人民币汇率市场化改革,把握内部均衡和外部均衡的平衡。在关注发达经济体宏观政策溢出效应的同时,要充分发挥中国宏观政策的积极溢出效应,主动参与国际宏观政策协调。坚持让市场在人民币汇率形成中发挥决定性作用,发挥好宏观经济和国际收支的自动稳定器作用,增强人民币汇率弹性。人民币汇率涨跌双向浮动很正常。同时,要注重预期导向,引导企业树立“风险中性”的理念。金融机构本着实际需求和风险中性的原则,为进出口企业提供汇率风险管理服务,加强跨境资本流动的宏观审慎管理,保持人民币汇率基本稳定在合理均衡水平。

(作者孙国峰,央行货币政策部主任)


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