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如何从1000亿元的港股中选股? 西藏城投股票

港股,选股,1000时间:2021-03-27 05:19:33浏览:195
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年初以来,内地资金通过沪港通不断流入港股,净流入超过1500亿元。从去年下半年开始,我们不断提醒自己港股的机会。目前支撑港股的投资逻辑在哪里,布局了哪些主线,需要规避哪些风险?

未来考虑到保险、私募等机构投资者的流入潜力,以及内地投资者对港股的认识有较大提升,我们估计在港股估值保持吸引力的前提下,近几年南向资金的平均流入潜力可能保持在5000-6000亿元的高位。中长期来看,内地机构投资者a股与港股的持仓比例可能大致匹配双方的市值比例。

抽象的

内地基金对港股给予了前所未有的关注

年初至今(截至2021年1月19日),内地资金通过沪港通持续流入港股,年内累计净流入规模超过1500亿元人民币。从去年下半年开始,我们不断提醒自己港股的机会。目前支撑港股的投资逻辑在哪里,布局了哪些主线,需要规避哪些风险?我们在本报告中更新和整理了系统。

目前支撑港股的四大投资逻辑:

1)增长:中国增长仍在恢复,2021年利润将保持高增长。我们自上而下估计,2021年港股将实现15-20%的利润增长,港股市场更注重利润;

2)估值:香港市场的估值相对a股仍有估值优势。a股/H股上市公司港股折价仍高达~37%。同类行业对比也显示,大多数行业港股都低于a股;

3)流动性:港股受国际流动性影响更大。目前大陆政策正在逐渐“转向”。海外因为疫情防控相对滞后,政策还比较宽松,我们对资金流的监测显示,海外资金已经连续20周流入香港;

4)成长型新经济板块:近年来内地新经济公司不断在香港上市,也吸引了内地资金。最近由于事件的影响,部分中国龙头股票估值被打压到历史最低水平,也吸引了部分内地资金南下,等等。

内地资本流入港股的潜力有多大?深港通开通时,我们根据当时的情况(深港通研究系列(7):2016年9月12日深港通十问),预计开通互联后5-10年内,mainland China资金净流入港股的规模可达每年2000-4000亿元人民币。自2014年沪港通开通以来,内地在南方的累计资本已达1.66万亿元,与我们的预期区间基本一致。2020年,大陆资本南移速度明显加快,全年资本南移达到6000多亿元。年初以来,公募基金发行持续保持较快速度,募集资金超过2000亿元,且大部分可以投资港股(港股比例为0-50%)。考虑到保险、私募等机构投资者的资金流入潜力,以及内地投资者对港股的认识有了很大提高,我们估计,在港股估值仍然具有吸引力的前提下,华南地区资金的年均流入潜力可能在近几年保持在5000-6000亿元的高位。中长期来看,内地机构投资者a股与港股的持仓比例可能大致匹配双方市值比例(目前比例大致为7: 3)。

布局港股应该遵循哪些思路?目前,港股可以从以下四种思路中选择股票:

1)在优质互联网和技术领域领先;

2)在A/H上市的香港股票,折价大,市值大,估值低,基本面稳定或改善;

3)在港股中a股或特色相对稀缺的独特公司;

4)由于最近发生的事件,估值大幅下降的领先蓝筹股公司。详见原报告。

需要注意哪些问题?由于港股与a股在投资者结构、流动性、市场体系等方面存在明显差异,内地基金南下也要注意和防范以下问题:

1)避免交易不活跃的小盘股公司,防止流动性冲击。香港股市的交易活动远低于a股,日均成交量在1000-2000亿港元左右。所以市值过小、流动性差的股票可能会有较大的流动性折扣;

2)灵活的再融资体系带来的潜在供给压力。相对于a股市场,港股的再融资制度更加灵活。一定比例的新股、配股发行不需要股东会授权,旧股配售(减持)对一般股东没有明显的约束作用;

3)灵活的融资融券制度和卖空机制也可能导致股价大幅波动;

4)对海外环境敏感。港股投资者结构仍以海外资金为主,海外资金流动、外部政治和政策不确定性对港股影响较大。

主体

年初以来,累计南向资金净流入超过1500亿元

年初至今累计向南资金净流入超过1000亿元。在2020年南向资本持续活跃和创纪录流入规模的基础上,今年南向资本进一步加速。从年初开始短短两周内累计流入规模达到1548亿人民币,相当于2020年近6000亿人民币流入规模的26%,日流入规模屡创新高。

南方资金的持续流入,不仅反映了内地投资者对香港股市的兴趣日益浓厚,也与2020年以来持续“火热”的公募基金发行有直接关系,这与新经济在香港股市比重上升、国内居民资产配置出现拐点所带来的长期结构性吸引力不谋而合。

随着南方资本投资者结构的变化,资本流动与往年有很大不同。2020年全年,来自南方的资金有近三分之二流入新经济领域,远高于前几年保险和银行融资资金占主导地位时的比例。在2021年以来的1548亿人民币资本流入中,这一现象整体上仍在继续,但同时也呈现出相对明显的“头部集中”局面,前五大股(腾讯、中国移动、中海油、SMIC、美团)的总流入超过1200亿港元。

南方与海外基金产生共鸣。在南方资金继续流入的同时,我们监控的EPFR海外资金也连续20周流入港股,形成了南方资金与海外资金的共鸣,积极支持港股资金。

图表:在2020年持续活跃的南向资金和创纪录的流入规模的基础上,今年南向资金进一步加速

资料来源:CICC研究部;数据截止2021年1月19日

图表:从年初开始短短两周多,累计流入规模达到1548亿元,相当于2020年近6000亿元流入规模的26%,日流入规模屡创纪录

资料来源:CICC研究部;数据截止2021年1月19日

图表:近期南方资金持续流入与2020年以来持续“火热”的公募基金发行直接相关

资料来源:CICC研究部;数据截止2021年1月19日

图表:2020年,近三分之二来自南方的资金流入新经济领域,远高于前几年保险和银行理财基金占主导地位时的比例

资料来源:CICC研究部;数据截止2021年1月19日

图表:南方资本股票市值分布

资料来源:CICC研究部;数据截止2021年1月19日

图表:南方资本股票市值分布

资料来源:CICC研究部EFPR;数据截止2021年1月19日

图表:2021年以来,资本流入出现了相对明显的“头部集中”。流入量最大的前五只股票的总流入量已超过1200亿港元,占75%

资料来源:CICC研究部;数据截止2021年1月19日

图表:在南方持续活跃的基础上,海外基金最近连续20周回归,形成南方与海外基金的共鸣

资料来源:CICC研究部EFPR;数据截止2021年1月19日

目前支撑港股的四大投资逻辑

正如我们在2020年11月发表的《2021年香港股市展望》中分析的那样,“新经济仍然是全年成功的关键”,我们仍然对香港股市持中长期积极看法,主要基于以下四个逻辑:

1)增长:中国增长仍在恢复,2021年利润将保持高增长。我们自上而下估计,2021年港股将实现15-20%的利润增长,港股市场更注重利润;

2)估值:香港市场的估值相对a股仍有估值优势。a股/H股上市公司港股折价仍高达~37%。同类行业对比也显示,大多数行业港股都低于a股;

3)流动性:港股受国际流动性影响更大。目前大陆政策在逐渐转向,海外政策由于疫情防控滞后,仍然比较宽松。我们对资金流动的监察显示,海外资金已连续20个星期流入香港;

4)长期结构性变化:近年来在香港上市的中国新经济公司也吸引了内地资金;此外,由于一些事件冲击,近期一些中国主要股票的估值被压低至历史最低水平,这也吸引了一些内地资金南下。

图表:中国的增长仍在复苏,这将有助于推动海外中国股票的收入和利润复苏

资料来源:CICC研究部

图表:我们自上而下估计,2021年香港中国股票将实现15-20%的利润增长

资料来源:CICC研究部EFPR

图表:恒生指数盈利预期近期也企稳回升

资料来源:CICC研究部

图表:摩根士丹利资本国际中国的整体估值水平仍相对合理,接近历史平均水平

资料来源:CICC研究部,EFPR

图表:a股/H股溢价仍高达61%,是历史平均水平之上标准差的两倍

资料来源:EPFR,Factset,CICC研究部;数据截止2021年1月19日

图表:主要行业的AH保费处于相对较高的水平

资料来源:EPFR,Factset,CICC研究部

图表:港股不同行业估值水平

资料来源:EPFR,Factset,CICC研究部;数据截止2021年1月19日

图表:不同行业a股估值水平

资料来源:EPFR,Factset,CICC研究部

图表:我们对资金流动的监测显示,海外资金已连续20周流入香港

资料来源:EPFR,Factset,CICC研究部;数据截止2021年1月19日

图表:近年来在香港上市的中国新经济公司也吸引了内地资金

资料来源:EPFR,Factset,CICC研究部

内地资本流入港股的潜力有多大?

深港通刚开通时,我们曾根据当时的情况估计,在开通互联后的5-10年内,mainland China资金净流入港股的规模可能达到每年2000-4000亿元人民币(2016年9月12日《深港通研究系列(七):深港通十问》)。

自2014年沪港通开通以来,内地在南方的累计资本已达1.66万亿元,与我们的预期区间基本一致。2020年,大陆资本南移速度明显加快,全年资本南移达到6000多亿元。年初以来,公募基金发行持续保持较快速度,募集资金超过2000亿元,且大部分可以投资港股(港股比例为0-50%)。

因此,考虑到内地投资者对港股认知度的快速提升,以及保险、私募等机构投资者的流入潜力,我们估计,在港股估值仍然具有吸引力的前提下,近几年南向基金的平均流入潜力可能保持在5000-6000亿元的高位。中长期来看,内地机构投资者a股与港股的持仓比例可能大致匹配双方的市值比例(目前比例为2.2: 1,对应的市值规模分别为5.5万亿美元和2.5万亿美元)。

图表:自2014年沪港通开通以来,内地资金在南方累计1.66万亿元

来源:CICC研究部;数据截止2021年1月19日

图表:年初以来,公募基金发行继续保持较快速度。募集资金已超过2000亿元,大部分可以投资港股

资料来源:CICC研究部;数据截止2021年1月19日

图表:我们估计,在港股估值依然有吸引力的前提下,近几年南向资金年均流入潜力可能保持在5000-6000亿元的高位

资料来源:CICC研究部;数据截止2021年1月19日

图表:中长期来看,内地机构投资者a股与港股的持仓比例可能与双方市值比例大致匹配(目前比例为7:3)

资料来源:CICC研究部;数据截止2021年1月19日

图表:中国股票分布

资料来源:彭博社,CICC研究部

布局港股应该遵循哪些思路?

我们认为,目前港股的布局可以从以下四个思路进行:

1)优质互联网和新技术经济领先公司;

2)在两地上市但港股折价幅度大、估值低、基本面稳定或改善的公司;

3)在港股中a股或特色相对稀缺的独特公司;

4)近期事件导致估值偏低的领先蓝筹公司。

此外,我们还筛选了下图中可以在mainland China投资港股的ETF产品列表,供投资者参考。

图表:可以在mainland China投资港股的ETF和指数基金产品列表

资料来源:彭博,CICC研究部;数据截止2021年1月19日

图表:年初以来买卖最多的50只股票

资料来源:CICC研究部;数据截止2021年1月18日

投资港股需要注意哪些问题?

由于投资者结构、流动性和市场体系存在明显差异,内地资金南下需要注意和防范以下问题:

1)避免交易不活跃的小盘股公司,防止流动性冲击。香港股市的交易活动远低于a股,日均成交量在1000-2000亿港元左右。因此,市值小、流动性差的股票可能存在流动性折扣甚至冲击。

2)灵活的融资融券制度和卖空机制带来股价波动。卖空是香港股市常见的行为和交易策略,尤其是对于估值较高的股票。一般来说,卖空交易比例低往往说明市场情绪处于相对较高的状态,反之亦然。可以通过个股卖空和空头头寸变动来监控。

3)灵活的再融资体系带来的潜在供给压力。相对于a股市场,港股的再融资体系也更加灵活。一定比例的新股和配股发行不需要股东会授权,而老股配售对一般股东没有明显的约束作用。

4)对海外环境更加敏感。港股的投资者结构仍然以外资为主。因此,海外资本流动、外部政治和政策的不确定性、美国债务利率的走势对港股的影响更为敏感。

图表:香港股市日均成交量远低于a股

资料来源:彭博社,CICC研究部

图表:大部分流动性集中在总公司

资料来源:彭博社,CICC研究部

图表:卖空交易比例低往往表明市场情绪处于相对较高的状态,反之亦然

资料来源:彭博资讯,CICC研究部

图表:海外市场与港股的相关性相对高于a股,说明港股受海外市场的影响更大

资料来源:彭博社,CICC研究部

图表:美国波动VIX与香港股市高度相关

资料来源:彭博社,CICC研究部

图表:美国债务利率与香港股市表现

资料来源:彭博社,CICC研究部


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